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戶用儲能需求高景氣，全球市場多點開花。我們認為當前儲能需求持續向好，且由于戶用光儲系統具備一定ToC 屬性，提前布局全球銷售渠道的頭部廠商有望更加受益；維持行業強于大市評級。

支撐評級的要點

■ 歐洲市場：經濟性驅動下，戶用儲能需求持續旺盛：2022 年受居民用電價格大幅上漲的催化，歐洲地區戶用儲能新增裝機量實現躍升。盡管當前歐洲政府已出臺“暴利稅”干預能源價格，且天然氣價格出現下行趨勢，但我們認為上述情況對歐洲批發電價的影響均相對有限。這主要是因為，暴利稅出臺主要用于限制極端非理性電價，限價后業主平均度電收入仍處高位；而天然氣價格的有效控制則是當地政府積極增加儲量、限制用量的結果，由于北溪天然氣管道維修仍需時間，我們認為歐洲天然氣供需關系尚且無法支撐氣價持續低位運行。此外，即便假設批發電價下行，歐洲居民電價在市場化交易機制下仍由供需關系決定，而非是簡單的成本加成定價方式。因此我們預計歐洲居民電價仍將維持在相對高位，可以支撐戶用光儲系統的經濟性。在此情況下，歐洲戶儲需求有望持續旺盛，2023 年新增裝機量或實現13GWh。

■ 美國市場：備電需求打開戶用儲能市場空間：盡管凈電量計量政策的推行削弱了美國市場戶用儲能的經濟性，但由于停電斷電事件頻發，美國居民對用電安全性、獨立性有較強訴求，在此背景下戶用儲能系統對于美國居民而言，更具有一重“家用電器”屬性。展望未來，除能源安全訴求之外，凈電量計量政策的逐步退坡與各州戶用儲能補貼政策的出臺亦有望共同推動美國戶用儲能需求上量。考慮到當前美國戶儲規模仍然較小，我們預計其需求增速仍將維持高位，2023 年市場空間有望達到4GWh。

■ 全球市場：儲能需求多點開花：歐美等主要市場之外，全球各國戶用儲能市場亦受到不同因素驅動。澳大利亞屋頂光伏發展迅速，其發電量已占比達到全國總發電量的8.1%，消納問題也因此日益凸顯，而安裝戶用儲能或成為有效解決方案之一，我們判斷澳大利亞新增光伏配儲比例有望保持在較高水平，帶動戶儲需求向好。而南非市場缺電問題凸顯，急需加大電力與儲能投資，根據世界銀行預測，南非儲能電池累計裝機量有望在2020-2030 年間實現30-55 倍增長。受益于前述市場的蓬勃發展，我們預測2023 年全球裝機有望達到35GWh 左右，同比增長約94%；而長期來看，儲能是支撐清潔能源裝機上量的必要前提條件，因此其潛力較大，2023-2025 年全球儲能裝機預計持續向好，新增裝機CAGR 有望達到57%。

投資建議

■ 戶用儲能需求高景氣，全球市場多點開花。歐洲市場在家用光儲系統經濟性的驅動下，需求持續旺盛；備電需求打開美國戶用儲能市場空間，由于基數相對較小，需求增速短期有望維持高位；澳洲屋頂光伏市場成熟，但消納問題相對嚴重，戶用儲能成為主要解決方案之一，光儲配套率預計相對較高；南非等新興市場則急需新能源與儲能助力解決缺電問題。我們據此判斷2023年全球戶用儲能需求或達35GWh，同比增長約94%。2023-2025 年全球儲能裝機持續向好，年均裝機或達到57GWh，新增裝機量CAGR 有望達到57%。我們認為當前儲能需求持續向好，且由于戶用光儲系統具備一定ToC 屬性，提前布局全球銷售渠道的頭部廠商有望更加受益，推薦戶用光儲環節頭部企業派能科技、德業股份、固德威、錦浪科技、陽光電源、鵬輝能源，建議關注禾邁股份、昱能科技、科士達等。

評級面臨的主要風險

■ 國際貿易摩擦風險、需求增長不及預期風險、價格競爭超預期、原材料成本價格上漲或供應不足風險、技術變革風險。